企业的三类价值

雪球  雪球     2019-11-09      0

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​​任何一家企业都有三个不同维度的价值,分别是:账面价值、内在价值、经营价值。实际上,这种分类方法是导演自己提出来的,在经济领域将内在价值和经营价值统称为经营价值。而价值投资领域里,内在价值的定义由于并不明确,很多价投高手其实也把经营价值包含到了内在价值当中。瑕不掩瑜,无论分成两类还是三类,内在道理是一样的,今天导演就想盘盘这三类不同的价值。

账面价值

所谓账面价值,其实就是字面意思而已,账上有多少钱,就是这个价值,又称为清算价值。有一个指标可以粗糙的衡量账面价值的多少——净资产。往往我们说破净破净,就是说股票市值比公司账面上的净资产都要低,于是怒抄底。

但是实际上,账面价值本身并不是净资产这么简单,很多公司的净资产其实也一点不可靠,导演这话的意思是,很多破净了的公司,就算你用账面价值去衡量,依旧很贵,因为净资产这个指标的口径过于粗糙,不够准确。

不准确的根源源于会计记账的可操作性。会计本身是记账的一套方法,从会计账到财务报表的制作,这个过程中有很多可以操作的部分,可以粉饰的东西很多。简单举例,比如某公司的商誉很高,但是故意不计提减值,而你又可以判断这公司的商誉其实不值一毛钱,这个时候这个公司的净资产里就会掺进去商誉的水。商誉的减值是减少资产负债表左边的资产值,根据会计恒等式,右边就要相应减少净资产(所有者权益),造成真实公司净资产低于账面净资产,这个时候投资者按照PB去买股票,导演我只能跟你说自求多福。~~

经营价值

经营价值是区别于清算价值的另一种资产定价方式。市面上有一种叫资产评估的业务,就是帮助客户判断一个公司的合理价格。在资产评估领域,衡量企业价格的方法主要有两种,资产法和权益法,资产法对应的就是清算价值,权益法对应的就是经营价值。

所谓的经营价值,就是一家企业如果持续经营下去,能够产生的收益的总和。这个“总和”,是把未来的收益折算到现在的加权。比如,10年后的10块钱现在值多少?把这个现值全加起来就行了,这里就要用到现金流折现,计算出来的这个值,又称为净现值(NPV)。

实际上,这种方法的本质是体现了在营资产的时间价值,通过估计未来这个业务能够赚的钱,来核算现在应该多少钱买,这种方法被广泛应用于金融资产的定价工作中,股票的估值也是这么来的。

这种价值的衡量在原有静态维度上增加了时间维度,如果是账面价值是一维的话,那么经营价值就是第二个维度,组合起来就成了一个二维估值。时常想起我妈老嘱咐的话“要赚活钱”,而经营价值,就是“活钱”,一旦我们拥有了这种可以经营,或者自主经营的资产,将大大解放我们自身的生产力,真是21世纪造福人类的一大良心发现呀~

有意思的是,本来股权是这样一种让人更加自由的好东西,而结果却因为人类天性中的贪婪与蒙昧,变成了束缚广大投资者的枷锁。各种以盯盘为职业的工种也就算了,买个股票还要天天盯着是真的累,最后往往还赚不到钱,赔了夫人又折兵。

内在价值

对比前两种价值,内在价值又再次将股权估值这个事升了一个维度,变成了一个三维立体的玩意。所谓内在价值,是指一个企业往往有很多无法反映到账面,无法放映到经营上的价值,我们在考量公司真正价值的时候,应该把这部分也算进去。最典型的具有内在价值的东西,比如品牌、管理层、核心研发团队、渠道供应链、专利、特许经营权之类的。这些东西又有一个专有名词,叫护城河。

一个简单的例子,陆奇的故事。2018年5月18日,担任百度COO的陆奇宣布离职,离职后的三天,百度的股价暴跌14%。为什么一个人会拥有这么大的能量,让一个巨头公司损失数百亿市值?其实道理很简单,本质就在于陆奇背后的能量。一个优秀的管理层对于一家公司而言无比珍贵,陆奇被公认为优秀管理人才,但却选择离开百度,反过来证明了百度的问题太多,或者本质已经腐败,令资本市场感受到了寒意。这种类似的例子还有很多,可以发现,这些可以构成内在价值的东西,很难用一个实实在在的价格去衡量,但是却拥有巨大的能量,足以改变整个公司的未来走向。因此,判断一个企业的内在价值,就成了投资不可回避的真正课题



作者:导演的烟蒂
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来源:雪球
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