钨产业链深度跟踪：上游资源端博弈加剧...
- 价值掌舵人
- 2025-05-25 09:51:47
钨产业链深度跟踪：上游资源端博弈加剧，深加工企业盈利分化
一、行业格局研判
当前钨产业链呈现"冰火两重天"态势，上游资源端受益于全球供需缺口持续扩大（2025年预计达1450吨），矿山企业惜售情绪浓厚。据海关数据显示，2025年一季度我国钨精矿icon进口量同比激增47.88%，但仍难缓解现货紧张局面。下游深加工领域虽需求旺盛（硬质合金icon/军工/光伏领域年均增速达8%/15%/40%），但价格传导icon机制受阻，企业盈利空间持续承压。
二、重点企业运营解析
（1）翔鹭钨业icon（002842）：供需错位中的突围者
公司构建"资源-加工-应用"全产业链icon布局，目前自给矿产能仅数百吨（自给率不足10%），外购成本压力显著。核心看点在于钨丝业务爆发：①绑定高测股份icon（份额占比50%）、美畅股份icon等头部客户，现有50吨/月产能已无法满足订单需求，定增项目落地后产能将翻倍；②产品结构向高毛利的粗钨丝中间品倾斜（毛利率20%），避开终端产品价格战。但需警惕：合金业务虽产能提升至1400吨，受制于APT价格年内上涨17.7%，毛利率较同行低约5-8个百分点。
（2）章源钨业icon（002378）：资源禀赋构筑护城河icon
作为少数拥有完整采矿权的企业，年自产钨精矿4000吨（自给率20%），配额利用率仅80%的弹性空间成为重要筹码。刀具业务表现亮眼：①产品均价15元/片（超行业均值20%），毛利率稳定在40%高位；②新增1000万片产能聚焦硬质合金刀具（占钨消费60%），精准卡位进口替代窗口期。值得注意的是，其粉末业务一季度贡献主要利润增量，但APT库存周期仅30天，需防范价格波动风险。
三、投资策略建议
在"矿端利润锁定+加工端洗牌加速"的行业变局下，建议采取哑铃型配置策略：
①资源端优选标的：重点关注中钨高新icon（柿竹园钨矿icon储量56万吨，自供率70%），其军工订单占比达20%，充分受益全球军费开支9.4%的增长红利；
②深加工突围企业：章源钨业凭借40%的刀具毛利率（行业平均32%），在制造业设备更新周期中更具价格韧性。警惕光伏钨丝赛道产能过剩风险，2025年预计行业总产能超3000亿米，但实际需求仅1500亿米。
（风险提示：关注美国icon对中国钨制品icon加征25%关税的连锁反应，以及核聚变icon装置材料替代的技术路径变更风险）
一、行业格局研判
当前钨产业链呈现"冰火两重天"态势，上游资源端受益于全球供需缺口持续扩大（2025年预计达1450吨），矿山企业惜售情绪浓厚。据海关数据显示，2025年一季度我国钨精矿icon进口量同比激增47.88%，但仍难缓解现货紧张局面。下游深加工领域虽需求旺盛（硬质合金icon/军工/光伏领域年均增速达8%/15%/40%），但价格传导icon机制受阻，企业盈利空间持续承压。
二、重点企业运营解析
（1）翔鹭钨业icon（002842）：供需错位中的突围者
公司构建"资源-加工-应用"全产业链icon布局，目前自给矿产能仅数百吨（自给率不足10%），外购成本压力显著。核心看点在于钨丝业务爆发：①绑定高测股份icon（份额占比50%）、美畅股份icon等头部客户，现有50吨/月产能已无法满足订单需求，定增项目落地后产能将翻倍；②产品结构向高毛利的粗钨丝中间品倾斜（毛利率20%），避开终端产品价格战。但需警惕：合金业务虽产能提升至1400吨，受制于APT价格年内上涨17.7%，毛利率较同行低约5-8个百分点。
（2）章源钨业icon（002378）：资源禀赋构筑护城河icon
作为少数拥有完整采矿权的企业，年自产钨精矿4000吨（自给率20%），配额利用率仅80%的弹性空间成为重要筹码。刀具业务表现亮眼：①产品均价15元/片（超行业均值20%），毛利率稳定在40%高位；②新增1000万片产能聚焦硬质合金刀具（占钨消费60%），精准卡位进口替代窗口期。值得注意的是，其粉末业务一季度贡献主要利润增量，但APT库存周期仅30天，需防范价格波动风险。
三、投资策略建议
在"矿端利润锁定+加工端洗牌加速"的行业变局下，建议采取哑铃型配置策略：
①资源端优选标的：重点关注中钨高新icon（柿竹园钨矿icon储量56万吨，自供率70%），其军工订单占比达20%，充分受益全球军费开支9.4%的增长红利；
②深加工突围企业：章源钨业凭借40%的刀具毛利率（行业平均32%），在制造业设备更新周期中更具价格韧性。警惕光伏钨丝赛道产能过剩风险，2025年预计行业总产能超3000亿米，但实际需求仅1500亿米。
（风险提示：关注美国icon对中国钨制品icon加征25%关税的连锁反应，以及核聚变icon装置材料替代的技术路径变更风险）
