巴芒演义

书名里的巴是“巴菲特”的巴，芒是“芒格”的芒，简单地说，就是通过巴菲特和芒格的投资生涯，来介绍价值投资的演变以及如何选择投资模式的一本书。

它有什么独到之处吗？巴菲特并不是天赋异禀，突然顿悟的；他也是从经验教训中成长起来的，他的投资理念也经过了修正和调整。

这本书的作者唐朝，是一位自由投资人，独立财经作家。他多年前辞去公职，进入期货市场，曾经巨亏破产。后来从事房产和股票投资取得成功，有了自由写作的条件，出版了《手把手教你读财报》《价值投资实战手册》等著作，在投资者中享有盛誉。

接下来，我就分三部分为你解读这本书。第一，究竟什么是价值投资，为什么价值投资会成为股票市场的一面旗帜；第二，巴菲特作为价值投资的代表，他的观念和做法经历了哪些变化；第三，普通人除了学习巴菲特的价值投资，还有哪些可行的投资道路。希望听完之后，你会对价值投资有一个全面了解，并且胸有成竹地谋划自己的投资道路。

首先我们来看，究竟什么是价值投资？为什么价值投资会成为股票市场的一面旗帜？

说到这个问题，就不能不谈到一个人，巴菲特的老师格雷厄姆。他在上世纪30年代写了一本书叫《证券分析》，阐述了价值投资的核心理念和主要原则，也奠定了他作为“华尔街教父”的宗师地位。

那时候，如果说人们对股市还有一些深入研究的话，就是趋势分析。这种研究认为，股价是有趋势的，趋势一旦形成就会持续很长时间；投资者可以通过分析股票的价格轨迹来分辨趋势，顺势而为，因此获利。

但格雷厄姆在《证券分析》这本书里推翻了这些东西。他强调，股票不是一张用来击鼓传花的纸条，而是代表企业资产和业务的所有权凭证；用股票历史价格去预测未来走势是荒谬的，这种预测建立在错误的逻辑基础和凭空想象之上。

那么正确的做法是什么呢？格雷厄姆认为，要将股票价格看作公司价值的表现，买股票就是买公司。因此，投资的重点是分析上市公司的资产、收入状况，发现股票的真实价值，再将它和市场价格比较，只买那些真实价值高于市场价格的股票，或者说被市场低估了的股票，这样才能稳赚不赔。

格雷厄姆还强调，在买被低估的股票时，价格和价值之间要有足够差距，也就是所谓的安全边际。打个比方，价值100元的股票，要等它被低估三分之二以上，当市场报价为30块钱的时候再买，才能免除后顾之忧。

格雷厄姆的理念影响了无数人，塑造了一批投资高手，包括大师级人物。说到这一点，就不能不提一个人。他叫施洛斯，也是格雷厄姆的学生，算是巴菲特的师兄。就收益率来说，施洛斯超过了巴菲特。施洛斯在1956年成立了一家基金，起步资金是10万美元，到2002年他决定退休时，基金规模达到了1.3亿美元，47年的年化收益率是20.1%。相比之下，巴菲特在1965年投资控股的伯克希尔公司，到2019年为止的年化收益率为18.9%——当然不可否认，巴菲特管理的资金规模和利润总量要比施洛斯大得多。但是仅就施洛斯自身的业绩来说，也称得上是一位投资大师。

这本书作者认为，施洛斯最大的特点是，他能认清自己的优劣势，只在自己的能力范围内做事。不过相比之下，巴菲特的能力是不断进化的，他敢于否定权威，否定自我。因此才取得空前的成功，成为价值投资领域最耀眼的明星。

这就是接下来要讲的，巴菲特成为“股神”不是一朝一夕的事，而是经历了漫长的演变。我们可以从巴菲特和三个人的关系来梳理。

首先是他和老师格雷厄姆的关系。多年以前，巴菲特是带着崇拜的心情阅读格雷厄姆的著作，然后成为他的学生，后来又跟随他工作的。所以格雷厄姆提倡的烟蒂股投资原则，在早期对巴菲特影响很大，也让他赚了不少钱。当然格雷厄姆也很器重巴菲特，他在1956年退休时邀请巴菲特担任自己的基金合伙人。但巴菲特谢绝了，他决定成立自己的基金。巴菲特基金从1956年成立，到1969年解散，年化收益率高达29.5%，成绩非常显著。

但在这期间，有件事深刻影响了他的观念。

那是1957年前后，巴菲特按投资烟蒂股的原则，看上了一家名叫邓普斯特的农具公司。他先是大量买进股票，进入董事会，在1961年掌控了这家公司。接下来，就是对公司业务和资产进行清理，准备出售公司资产，同时解雇了100名员工。没想到却把当地的居民激怒了。他们发起一项“赶走巴菲特”运动，筹资大约300万美元，要把邓普斯特公司买回去。最后，当镇长宣布巴菲特被赶走时，全镇响起了庆祝的警笛和钟声。这笔交易让巴菲特赚到了230万美元，但那种“老鼠过街，人人喊打”的滋味更让他终生难忘。

因为这件事，巴菲特决定把手里的烟蒂股打包卖给了师兄施洛斯，并反思烟蒂股投资的问题。这时候，芒格的作用就体现出来了。简单地说，是芒格推动巴菲特实现了从“买便宜货”到投资优秀企业的转变。

就这样，在芒格的影响下，巴菲特接受了买优质企业的观念，并且迈出了投资生涯中至关重要的一步。1972年，巴菲特以2500万美元买下著名的喜诗糖果公司，当时这家公司账上只有700万美元的净资产。这完全违反了买烟蒂股的原则，但结果却让巴菲特无比振奋。因为从第二年起，喜诗糖果就开始向巴菲特源源不断地输送现金流，到2007年时，累计贡献利润达到了13.5亿美元，这些现金让巴菲特能拓展他的投资。更重要的是，因为有了这次成功经验，巴菲特才会买更多的大牌企业，比如可口可乐，由此赚到了更多的钱。

这本书作者认为，对喜诗公司的收购是巴菲特投资道路上的里程碑。它意味着巴菲特摒弃了投资烟蒂股的观念，转向寻找优质股票，和优秀的企业共成长；也为巴菲特购买更多规模更大、盈利更高的企业奠定了基础。可以说因为这次收购，才有了后来的“股神”巴菲特。

不过到此为止，还有一个问题没解决。那就是购买并长期持有优秀公司的股票。这就要提到巴菲特投资生涯中重要的第三个人——戴维森。

为什么呢？因为巴菲特在和戴维森的交往中明白了一个道理：保险公司是长期资金的稳定来源。它可以先收保费再理赔，它可以先收保费再理赔，这两者之间有时间差，并且很长，这样就会留下一批客户资金，叫浮存金，从法律上说它是保险公司的负债，但保险公司可以用它去投资，利润却不用分给客户。这是一个绝佳的渠道。

于是从1967年开始，巴菲特正式进军保险业。他通过伯克希尔公司收购了国民赔偿保险公司。1970年代后期又收购了盖可保险公司。从此，保险浮存金成为巴菲特积累财富的巨大杠杆。他把低成本获得的长期资金，配置在能产生现金流的优质企业上，再将获得的现金用于购买新的优质资产，财富就像滚雪球一样越滚越大，最后让他跻身世界顶级富豪。

那么巴菲特的成功经验普通人能不能学？普通人除了学巴菲特还有其他的选择吗？

按这本书的观点，巴菲特的投资分两个阶段。第一阶段是投资烟蒂股，买价格被严重低估的股票，然后等价格上涨后卖出，或通过清算公司资产而获利。但是正像前面所说，清算资产要处理很多麻烦，有时会碰到严重的大坑，所以这种方式巴菲特后来也放弃了。

而巴菲特投资的第二阶段，是从1972年收购喜诗糖果开始，由买便宜货转向买优质股票。但这里还要细分。作者认为从2000年至今，巴菲特的经验对普通人参考价值不大。因为这个时期，巴菲特作为超级大户，不能悄悄买进股票，每一笔投资都要向市场披露，投资决策受到限制。因此伯克希尔公司积累了大量现金，为了不让资金闲置，巴菲特有时不得不降低投资标准。在这种情况下，他的决策思路对大多数投资者并不适用。

所以作者认为，最值得学习的是1972年～1999年时期的巴菲特投资模式，也就是专注寻找绩优股，陪伴优秀企业成长。表面看，它背离了格雷厄姆提倡的烟蒂股原则，但本质上还是价值投资，也就是把股票看作企业所有权的凭证，而不是击鼓传花的筹码；因此不依赖是否有“接盘侠”，而是把目光放在企业身上；只要企业成长，财富就会随之增加。走这条路要深入研究企业的商业模式，研判未来经济发展趋势，所以要求很高，难度很大。

除此之外，这本书还介绍了第三种从股市赚钱的方式：就是通过专业观察和分析，用时间差和价格差套利。这种方法很多大师都用过，包括巴菲特和格雷厄姆。不过它对专业知识要求很多，并且需要随时紧盯市场，所以这种模式也不简单。

听到这儿你可能会问，如果我既不会财务分析，又不懂企业研究，又没时间紧盯市场，那该怎么办呢？别着急，这本书告诉我们，投资对大多数人来说其实很简单，那就是买指数基金。他在2003年一年一度的致股东公开信中说，“我认为，对于大多数想要投资股票的人来说，认购成本低廉的指数基金是最理想的选择。”

他为什么这么重视指数基金呢？因为他知道，要超越市场太难了。2006年巴菲特悬赏100万美元，发起一场赌局，他请对赌的人挑任意五只基金，来跟美国标普500指数基金相比，赌10年期限内，这五只基金的盈利无法超越指数基金。最终一位基金公司总裁接受了挑战。他精心挑选了五只专业联合基金跟标普500指数基金“赛跑”，结果10年以后，所有的专业基金都输给了指数基金。

那为什么大多数专业投资人跑不赢指数基金呢？一个重要的原因是能力边界问题。比如某个基金经理一旦表现出色，就会有大量资金找上门来，他管理的资产规模就会急剧扩大，问题是管理几亿元甚至几十亿元资金，跟管理几百万元或几千万元要求的能力不一样。结果，无论前期的成功是靠运气还是能力，随着基金经理被超出个人能力的资金池淹没，失败就在所难免。这就是为什么要想找到短暂超越市场的投资者不难，但要找到长期超越市场的投资者就太难了。

另外是市场的有效性问题，也就是投资者变得越来越聪明，市场配置资源的效率更高了。巴菲特从上世纪90年代之后开始重视指数基金，2000 年之后反复推荐指数基金，大概是因为他已经感到了挑选股票的困难。施洛斯早就谈到了这一点，他在1985年的一次采访中说：“现在买入股票越来越难了。在这方面巴菲特帮了倒忙。”他的意思是说，巴菲特喜欢到处传播价值投资的理念，让很多人学会了挖掘企业的价值，所以被低估的股票越来越难找了。可见，价值投资以自己的成功提高了市场的有效性，同时给自己带来了新的困难和挑战。

说到这儿，关于这本书的解读就接近尾声了。总结一下，这本书以价值投资理念的诞生和发展为线索，讲述了巴菲特、格雷厄姆、施洛斯、芒格等投资大师的思想和故事，通过展示价值投资演变的历程，归纳出四条有借鉴意义的投资道路：

二是挖掘绩优股，陪伴优质企业成长。就像1972年～1999年的巴菲特。相对而言，它对商业研究能力要求更高，是难度更大的一条道路。不过一旦成功，是最有乐趣、最有成就感的，因为它不仅能获得超额回报，还能让自己越来越懂商业，越来越理解经济运行的趋势，生活永远是充实和满足的。所以作者选择的是这条路。

三是通过专业观察和分析，用时间差和价格差套利。这种模式几乎所有投资大师都用过。它要求随时紧盯市场，能抓住稍纵即逝的机会，所以也不简单。

四是跟随市场脚步，投资指数基金。这种模式既简单又高效，只要记住定期购买低费率的指数基金就够了；如果资金量较大，可以考虑分散投资不同区域的指数基金。巴菲特认为这是对普通人最好的选择。

至于每个投资者走哪条路，要由自己的性格、能力和价值观决定，别人无法干预。但作者相信，这四条路都是投资的正道，只要选一条坚定地走下去，都会获得相应的回报。