截止到2022年3月14日，腾讯的市值是2.75万亿，市盈率约为15，加上其护城河的宽度、未来发展的广度，目前是个非常好的加仓点。著名投资人唐朝先生为此决定放弃部分洋河的仓位，转而补足腾讯目前33%的仓位至40%上限。唐朝先生所著一文《2022年3月14日计划卖洋河、买腾讯》，为此，我深感佩服，也完全认同，如果我处于唐朝先生的处境，也会做出类似补足腾讯仓位的行为。
然而，目前的我并不会继续加仓，而会选择继续躺倒。
先聊聊我的前四大仓位，分别是腾讯44.1%，贵州茅台27.1%，洋河股份12.6%，现金（货币基金）10.2%。
可以看到，我和唐朝先生的持仓有两个不同之处。
第一，目前唐朝先生的腾讯仓位为33%，而我的腾讯仓位是44%，已经超出了40%的投资上限了；
第二，唐朝先生已经没有余粮，我还有刚进入的现金约10%。
既然我的判断和唐朝先生完全一致，而且我比唐朝还更有优势，毕竟唐朝需要换仓操作，而我直接把现金换成腾讯的仓位就可以了，岂不更简单？
那么问题就很清晰了，我要不要降低10%的现金仓位，转而使腾讯的仓位达到53%呢？
我的答案是否。
直白的说，腾讯是个正确的标的，然而这么操作是错误的操作。
为什么？
价值投资是一件必胜的事情，而如果违反了其中的某些原则，就会变成可能会输的结局，如果违反的幅度较大，就会变成必然会输的结局。
投资的胜利是什么？是类似于买彩票模式一样，顺手用2元下个注，期待获得500万元的结果吗？是从投资市场里选择一个规模较小的企业，然后下注，期待未来实现百倍甚至千倍的增长吗？是把钱交给基金经理，试图每年实现10%的被动收益吗？
这些都是投资必输的玩法，一旦你开始玩，你的结局就是必输。玩的时间短，你输了财富，继续玩，你输了时间，玩一辈子，你就输了人生。
那么这时候可能会有人说，那我就用2元钱下个注，万一博到了500万元，那不是两全其美吗？2元钱也不是什么大钱，但万一博得了500万元，就赚了。这仍然是错误的思考逻辑，这就好像试图吸一口毒，然后自我解释说：我只是吸一口，吸一口并不会上瘾，却享受到了快乐。这是一种愚蠢的想法。
人生由无数个分叉口组成，每个分叉口都分别通向天堂和地狱，然后每个分叉口都不会有太大的差别，这就是造成我们人生总是不注重选择的原因，因为短期来看似乎差别不大。然而，一旦我们不试图监督我们一直选择朝向那个天堂的分岔口时，结局可能会通向地狱。
以上的例子都是短期来看对自己影响不大，然而长期玩下去，是必输的结局，所以我们选择不玩。
那么投资必胜的秘诀是什么？
投资必胜的秘诀，就是坐在胜率对自己有利的牌局上，然后一直玩下去。
投资可能胜利的情况，就是坐在你不太清楚胜率是否对自己有利，但确定自己胜率不会太低的牌局上，一直玩。
投资必输的情况，就是坐在胜率低于对手的牌局上，一直玩下去。
道理很简单，但付诸于实践则有两个难点：
第一，需要细心观察自己是否具有较高的胜率；
第二，要明白一件事情，每一局的牌是胜利还是失败，都不重要，只需要耐耐心心的继续玩。
第一，判断胜率，我们就不细谈，那是企业分析的范畴。第二点，很值得细说。
假设，我们算出来我们的胜率是60%，那么理论上这个游戏我们就无脑玩下去，把他变成无限游戏，因为最后我们一定会赢。如果碰到很偶然事件，我们连玩前面十把，我们都输了，这时候，考验就来了，还继续玩不玩？
相反，如果我们算出来我们的胜率是40%，然而我们发现我们连玩十把，都赢了，我们还要不要玩？
前面那个例子，就好像你是彩票背后的设计者，来了一个客人，付了2元，中了500万，然后又付了2元，又中了500万，你让不让他继续玩呢？
答案很简单，让他继续玩。因为胜率是在你这里的，随着交易数量的增加，最后他一定会输。不必在意他一开始用4元就拿走了你1000万，还是接着又拿走了你的1000万，你都不用担心，只要能进行下去，这就是一个你必赢的游戏。
反过来，你是彩票的购买者，也许你花了4元就中了1000万，然而这个游戏对你而言，仍然是必输的游戏，你不仅不该继续玩，甚至一开始就不应该玩。
短期的赚了还是赔了，和游戏本身是否是必胜游戏还是必输游戏，毫无关系。我们选择了必胜的游戏，短期有几乎50%的概率会输。我们选择了必输的游戏，短期也可能有50%的概率会赢。
投资的原则，就是我们不要玩那种我们不知道会不会胜利的游戏，更不要玩那种我们必输的游戏。我们只玩我们必胜的游戏，然后一直玩下去。
什么是我们必输的游戏呢？
我们对投资标的不理解、我们择时了、我们加了杠杆、我们做空，这些都让我们处于必输的情境中。
也许你会说，那我也赚钱了啊。是的，没错，即使处于必输情境中，我们也可能会赚钱，只不过随着时间过去，我们继续玩，一把又一把，我们最终会输。
我们来看看格雷厄姆的门徒欧文·卡恩是怎么评价恩师的：在多数时候，格雷厄姆对这种快进快出的赚钱方式都不为所动。除非他认为这笔投资的赚钱几率要大大高于亏损几率，否则他不会下手。
格雷厄姆对于必输或者可能输的游戏从来不感兴趣，他只找自己必胜的游戏，然后一直玩下去。
那么什么是我们必胜的游戏呢？
第一、对投资标的的深刻理解；
第二、忽视宏观经济；
第三、不加杠杆、不做空。
第三点的不加杠杆和不做空，本质上是提供了一种条件，让玩家能够一直在牌局上坐下去，不至于突然被请出牌局。只要保证自己一直在牌局上待着，玩胜率在自己那一方的游戏，最终我们会成为赢家。
而让自己在牌桌上待着的，还有一个要素是仓位控制。
我认为仓位控制也是决定这场游戏到底是必输的游戏还是必胜的游戏的关键。
我们来做个极限假设：
假设两位著名的投资人，他们都对四只股票有深刻的认知，且有很大把握认为胜率是对自己有利的。四只股票分别是苹果、伯克希尔、贵州茅台和腾讯控股，每只股票有10%的概率归零，有90%的概率上涨。
投资人A，他在仓位中，每只股票都配置25%。那么他仓位归零的概率是0.01%，也就是说，他玩10000把，其中1把会归零。
投资人B，他喜欢单吊某一只股票，要么全仓苹果，要么全仓贵州茅台，他玩10把，结局就会归零。
从总投资收益来看，确实B比A稍微高一些，然而B用稍微高一些的收益，玩了一次自己必输的游戏（玩十次，自己就会被请出牌局）。这和我文中举例的购买彩票的例子有异曲同工之处。唯一不同的是，这次的例子里是相同的标的，因为不同的仓位管理导致了不同的结局，从一个必胜的投资策略变成了一个必输的投资策略。
我们再举个现实一点的例子吧。
假设某投资人同时看好四只股票，分别是高途、苹果、伯克希尔哈撒韦和贵州茅台。
如果他在2020年的8月，用全部的身价600万，各买150万。至2022年3月的今天，经过了高途的大跌，苹果和伯克希尔的上涨，茅台的几乎不动，市值大概还是600万左右。
如果他在2020年的8月，用全部的身价600万，买了高途一只股票。至2022年3月的今天，大概只值4万元左右。
四只股票，他看对了三个，然而，因为仓位管理的失误，他被请出了牌局。
你可能会问一个问题，即使我分散投资，玩10000把还不是得归零一次，这不是一个必胜的游戏啊。
其实不然，因为刚才的那个假设仍然是极限假设。在现实中，由于这四只标的我们都很有把握，所以他们最终的实际概率可能是：
股票a：有10%的概率归零，20%的概率下跌和70%的概率上涨；
股票b：有10%的概率下跌和90%的概率上涨；
股票c：有20%的概率下跌和80%的概率上涨；
股票d：有30%的概率下跌和70%的概率上涨；
因此，通过组合化这四只股票，我规避了被请出牌局的风险，但尽可能获得了最大收益。
股市里总是会出现很多单吊某一只股票的大牛，比如说单吊茅台股票后实现了财务自由，单吊腾讯控股后实现了财务自由的大牛，人数可能还不少。我认为那就和花4元买了彩票中了1000万一样，虽然胜利了，但其实自己是在玩一个必输的游戏。
我认为不值得！！！
我认为单吊某一只自己有十足把握的股票和加杠杆以及做空的差别不大，都属于收益有限而风险无限的游戏。
这就好比德州扑克中摸到了一把同花顺就想all in一样，我们永远没有办法确定对方手中是否真的没有皇家同花顺。
投资追求的不是收益最大化，而是风险调整后的收益最大化。
某只股票仓位太重，会极大的增加整个仓位的风险，然而收益的增加比较有限。经过风险调整后的收益是非最大化的。因此，这不是一个必胜的游戏。
那么多少仓位合适呢？巴菲特建议是单只股票不超过40%，老唐也严格控制了这个比例。我也建议，无论投资标的多么吸引人，都要严格控制自己的仓位不超过40%。
永远要记住，不要玩一个会被清退出牌局的游戏，永远要玩那种胜率在自己这里的游戏，并且保证自己能够一直玩下去。
这就是投资的必胜法宝，这也是我不会继续加仓腾讯的唯一原因。
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东邪惜独 2022-03-15 0