目录：
一、金融期货及贵金属（股指、国债、贵金属）；
二、黑色产业（钢材、铁矿石、双焦、合金）；
三、能源化工（苯乙烯、原油/燃油、塑料/PP、聚酯、PTA、MEG、PF、PVC、甲醇、纯碱、玻璃、尿素）；
四、农副产品（白糖、棉花、生猪、鸡蛋、苹果、红枣）；
五、有色金属（铜、铝、锌、铅、镍）。
一、金融期货及贵金属
股指
当前市场处于大跌修复之后的观望阶段。3月16日政策面针对市场关切的问题一一做出回应，货币政策以及房地产等领域的支持政策相比前期更为积极，对于中概股和平台经济问题也做出积极表态。该举措有力提振了市场信心，打破了“下跌—减仓—下跌”的负向反馈。但在基本面层面，俄乌局势的不确定性带来的滞胀风险、大宗商品涨价对中下游盈利的挤压、房地产景气度偏弱以及疫情防控背景下消费和基建施工仍然受到压制，因此基本面拐点尚未出现，由此导致当前市场的预期还不够清晰平稳，盘面价值成长风格轮动较快、主线并不明显。
考虑到政策层面的积极表态和依然偏弱的基本面状况，我们认为政策底已经出现，市场底还需等待确认，预计清明小长假之前A股市场将继续呈现缩量振荡态势。就短期操作而言，单边层面预计短线市场可能仍有反复，建议投资者轻仓操作。未来随着两市成交额进一步收缩至7000亿左右时，可能更有助于判断市场的阶段底部出现。市场结构方面，近期价值成长轮动效应明显，考虑到稳增长预期仍存以及政策更有针对性地发力将逐渐带来基本面预期的改善，预计市场风格会趋向均衡，IH/IC价差中枢有望继续震荡回升。
国债
节前债市投资者等待3月PMI数据给出基本面指引信号的同时，出于对季末资金面收紧和外资抛债的担忧，倾向于持仓观望。3月以来，降准降息落空、美联储开启加息以及公开市场投放克制令机构投资者对于后期流动性预期谨慎。临近季末，银行对非银资金融出意愿进一步减弱，跨季资金利率明显上行。不过，跨季之后资金面大概率会重回宽松，4月资金面压力并不大。一方面公开市场到期量和利率债发行量并不大，另一方面考虑多项减税措施4月开始落地，月内财政支出规模可观，基础货币缺口不大。
3月疫情爆发导致国内多地采取封锁措施，对企业生产、投资和消费均产生较大影响，后期随着封锁措施的解除，企业生产经营活动逐步恢复，货币政策有望进一步放松以刺激实体经济修复。基本面来看，清明节后债市并不悲观。需要警惕的是外资抛债操作可能持续。继美国十年期国债收益率突破长期趋势线后，本周二10年-2年美债收益率曲线出现倒挂，这使得美联储收紧步伐变得更加紧迫。相对欧日央行更紧的货币政策支撑美元中期走强，叠加不断收窄的中美利差使得外资抛售中债的操作可能持续。尽管目前外资持有的中债在市场占比不到一成，但阶段性的抛售仍会影响市场情绪。综上所述，我们对节后债市相对乐观，但考虑外资抛售风险，建议投资者分批建仓。
贵金属
3月以来，贵金属冲高回落，价格呈现宽幅震荡格局，市场主要围绕地缘局势及其引发的通胀加剧进行定价。具体表现为名义利率引领实际利率反弹，俄乌对外出口占比较大的商品价格维持强势。随着冲突持续及战事胶着，双方对话窗口打开并维持沟通，局势逐渐向着降级方向发展。最新消息显示，双方新一轮会谈上共同做出让步表态，令市场避险情绪继续降温，同时对通胀的定价有所减弱。展望后市，我们认为尽管短期地缘危机有逐步趋缓迹象，但在俄乌两国元首会面等具有突破性和标志性事件落地前，形势反复拉锯可能性依然存在。相比于情绪面的影响，市场对于短期通胀居高不下的极致定价仍可能使得贵金属与实际利率出现同向运行的情况。
另一方面，随着3月美联储首次加息落地，市场关注的焦点转向缩表及加息幅度，随着越来越多的官员认同5月加息50基点，短期的预期差在于缩表的速度与方式。参考历史经验，预计在缩表前后，实际利率仍将面临一定的上行空间，只是驱动的因素更多的来源于通胀预期的回落。
因此，在当下地缘危机尚未实质缓解情况下，市场主线难以完全切换到联储紧缩上来，故短期震荡难以避免。而一旦地缘危机缓解，在缩表落地前后，持有成本上行将令贵金属总体承压。鉴于此，在即将到来的假期中，建议稳健投资者空仓为主；激进投资者不建议持有单边头寸，依托纽期金银比75一线，可轻仓配置做多金银比价头寸。
二、黑色产业
钢材
在全国疫情管控加强的背景下，钢材表需表现尚可，国内下游终端和海外都有趁低价采购的情况，再加上政策预期与成本支撑，黑色整体走势偏强。但是，近日海外价格高位回落，内外价格收敛，且检验春季需求兑现力度的时间窗口已经临近，清明节期间要关注累库动态，防范需求不及预期的风险。
铁矿石
在俄乌战争紧张情绪边际缓解和原油价格不断下跌的背景下，黑色市场整体表现偏强，对于铁矿石而言，在价格突破900元/吨之后，前期的利好因素基本兑现完毕，而价格大幅上涨并没带来现货成交的好转，反而造成了表观钢厂利润的压缩。从基本面来看，短期发货量回升明显，而生铁产量达到较高水平，4月面临供需双旺的现实，难以期待超预期的去库，因此节前推涨资金的影响较多，不建议高位追涨，待节后需求验证右侧交易安全性相对更高。
煤焦
节前焦炭现货市场偏稳运行，唐山封控有放松预期，但运输及复产仍需时间，复产预期下仍有补库驱动。山西、内蒙部分焦企受制于疫情运输影响出现累库，已有部分焦企价格暗降。随着唐山地区逐步放开，焦企心态有所好转，库存压力有所改善。港口焦炭库存持续下降，南方钢厂采购需求较多，投机囤货较少。
焦煤方面，竞拍价格有所企稳，情绪有所好转。内蒙乌海地区由于环保影响周末部分煤矿有停产现象，其它地区煤矿多维持正常开工。甘其毛都口岸通关数突破200大关，通关量逐步提升，进口蒙煤方面，短盘运费降至1000元/吨以下，由于蒙煤无性价比优势，下游采购积极性不高，蒙煤成交偏弱，蒙5原煤报价下调至2300-2350元/吨左右。复产预期下焦煤供应偏紧，价格偏强震荡。关注清明期间市场情绪变化及钢材需求变化。建议投资者轻仓过节，规避假期间政策面及消息面的扰动因素。
合金
锰硅当前处于高产量、高成本、高库存状态，在低利润下供应边际增量有限，需求端跟随钢企复产有边际增量，在供需两端无明显矛盾下建议无持仓者以观望为主。持仓者需持续关注四月初出口询盘量价变化情况，以及地缘冲突是否有缓解而造成海运费的下滑对锰矿的扰动。硅铁供应暂稳，供需偏向平衡区间。成本需关注陕西榆林地区对兰炭企业的整改，供需关注出口端新一轮的询盘，硅铁供应端和成本端风险需持续关注，注意持仓风险。
三、能源化工
苯乙烯
周度库消比环比微降，幅度不明显，主要是到港量偏低港口库存下滑，从需求端来看并没有好转，下游加工利润继续压缩，成品库存略降但仍在偏高水平。上游原油强势非一体化持续理论亏损，工厂负荷略低，后边预报到港量环比下滑，周度供应或微降，重点看疫情对需求端的冲击何时恢复，终端消费何时能好转，决定了产业去库速度。苯乙烯单边跟随成本波动，节中不确定性高，谨慎起见可轻仓持有，5-6月价差等有明显去库入场。
原油&燃料油
近期油价跌幅较大，市场忧虑新一轮疫情对需求端的负面冲击，俄乌将启动新一轮谈判也打压了风险溢价。从长周期来，当前供应端因素在主导油价走势，全球原油剩余产能不足，而未来需求预计仍可以实现100万桶/日的年增量，这就需要高油价维持较长时间来刺激原油产能释放。高盛预计国际油价维持100美元/桶以上时，18个月后全球原油剩余产能可以正常化。
从中期来看，俄油出口部分受限加剧供需矛盾，IEA预计俄罗斯原油产量年内下降300万桶/日。虽然下半年伊朗原油大概率可以回归市场，但预计年内实现不足100万桶/日的产能增量，浮仓也需要数月完成保险认证等手续后才可以释放。委内瑞拉油田长期投资不足，年内预计20-30万桶/日的增量。综合而言，二、三季度全国原油供应缺口仍存，国际油价预计依旧走势偏强。节日期间，建议密切关注俄乌局势、OPEC增产节奏和伊核谈判进展。
塑料/PP
成本端原油波动较大，油制一体化路线与丙烷路线均亏损，整体开工率环比持平。需求端有所分化，其中塑编行业相对好一些，bopp行业也小幅跟进，但成品去库不佳，随着各地疫情缓解后期需求有望好转。上中游库存部分转移至下游环节，出口窗口持续存在，聚烯烃单边价格震荡。
聚酯
织造开工有所回落，终端订单不佳，织造库存略高。可能会有负反馈。聚酯高开工，利润不佳，库存较高，后期存在减产预期。
PTA
PTA短期供给逐步收缩，聚酯开工相对较高，去库；成本方面：成品油强劲，石脑油价差坚挺；PXN价差震荡，短期PTA加工差低位修复至400左右，PTA工厂检修增多，需要继续关注PTA工厂的检修情况。整体产业估值中性偏低。近期原油波动较大，总体我们仍谨慎偏多，PTA绝对价格跟随成本偏强震荡运行。
MEG
供给上煤化工恢复，新产能释放，但近期油化工亏损严重导致国内外供应有收缩，国内供应需要关注大厂的降负减产动作，国外进口未来预计维持偏低位置。需求方面聚酯开工同比较高，MEG供需较预期改善。估值方面MEG已经至油亏损，估值较低，因此受原料影响相对较高，如果原油不出现大的下跌，MEG大跌空间有限，向上驱动要看供应是否继续收缩。操作上不建议大幅做空MEG。
PF
供需方面，短期开工由于效益较差下降，后期仍有下降预期，终端需求偏差，短纤工厂库存中性偏高，期现商库存较低。估值方面，当前短纤利润偏低，且由于原料强势导致近期利润进一步压缩。总体格局看短纤供需矛盾不是很大，但季节性销售较差，加工差预计震荡偏弱，800左右可低位做多加工差，波段操作（目前仍没有看到大幅走强的驱动，驱动要看到供给继续减产或者需求恢复），绝对价格跟随成本偏强。
PVC
供应同比恢复，存复产预期；出口较好，同比仍远低于去年；表需高位，下游逢低拿货，下游需求较好；生产利润好，成本支撑不强，现货9300，供需驱动略向上，近期跟随原油高位震荡，兰炭环保传闻仍在，建议观望；09上驱动弱，中期维持远月偏空。
甲醇
供给端部分装置降负或检修，后期上游逐渐进入春检期，沿海到港量略有上升但受疫情影响增量仍有限，近期内地运费出现松动，但内地价格相对沿海更强，内地到沿海贸易窗口关闭，下游需求受疫情影响持续弱化，目前维持刚性采购；目前地缘冲突仍是主要矛盾，甲醇等化工品涨跌仍主跟油价运行，此外一方面煤制成本较高、上游春检预期，另一方面疫情导致需求弱化、下游利润偏低及煤炭政策压力，因此价格存在支撑但上行亦有压力。
纯碱
开工高位水平，库存集中在上游，当前下游库存偏低，存在补库预期，浮法冷修预期弱，光伏投产将加快，刚需二季度增加，重碱需求稳中增加预期强，轻碱需求存好转预期，短期偏观望。现货2700-2800到厂，05冲破阻力2650阻力位，短期上涨超预期，09维持低点做多，3000以上部分止盈观望。
玻璃
在产高位，冷修尚未兑现；需求恢复缓慢，随现货跌价，成交好转。现货交割品1910，基差合理，05在1850—1950震荡，突破上沿暂观望；需求预期强，盘面存反弹，但在高库存压力下，反弹力度或不高。
尿素
近期部分企业故障短停，尿素日产量先跌后涨，周均日产约16万吨，晋城企业陆续复产中，至3月底或全部开回，根据已知检修计划，预计4月日产量保持在16万吨以上运行；上周初受晋城地区减产消息刺激，各地价格迅速上涨，但随着减产消息反转，市场高价成交转弱，当前市场价格倒挂出厂运行，疫情造成的运输受阻缓慢恢复中，高价回落低端价格价格成交好转，需持续关注储备投放及政策，预计中期供需形势将逐步宽松。
四、农副产品
白糖
俄乌谈判出现进展，原油价格受此影响较大，巴西新榨季正式开机在即，当前乙醇和糖库存充足，印度和泰国产量前景也在改善，短期市场供应充足，需求表现一般，阶段性价格主要受到宏观市场和油价影响，长期供应压力有望通过乙醇比例的提高改善，短期关注美糖19美分支撑。国内糖市维持生产旺季需求淡季模式，短期供应充足，需求在疫情反复加重的影响下阶段性表现不佳，短期受能源价格和外糖影响更多，郑糖在5800附近整理，远月合约升水持续，时间有利于多头。
棉花
美棉的需求数据表现相对较好，船运报告显示发运情况也较为旺盛，且市场担忧美国德州的干旱或加剧棉花供应紧张的局面，4月1日美国将公布种植意向报告，较为关键，当前市场资金扰动明显增强，警惕宏观外部风险的发酵。国内高成本弱需求情况仍将持续，当前棉纺织市场内部需求表现将成为当前的行情下方支撑所在，当前国内开工情况表现一般，出口订单表现也同比缩减，而商业库存还在不断刷新历史高位，关注郑棉21000-22000区间能否突破，长期看，产业内部需求如不能提供更多亮点则谨防后期棉价依然存在下行压力。
鸡蛋
现货走势维持稳定，高蛋价带来的抑制蛋价上涨因素出现。首先库存有一定程度增长，除封路导致的被动增库外，部分地区有主动增库存行为。其次，老鸡淘汰量进一步减少，淘鸡价格相对偏强，叠加新开产小幅增加，短期期现或有小幅下滑可能。节日对需求提振作用有限，维持稳定为主。长期来看，后续补栏动力不足，高成本对补栏的影响日趋明显，且21年12月-1月补栏并不理想，存栏暂未看到大幅增长的可能。期现同步回调后盘面或有继续上涨动力，短期建议观望。
生猪
月底及疫情封闭导致生猪出栏减少，现货价格走势偏强。目前看春节后大量淘汰并不多，市场进入存量市场博弈，在产能持续去化后现货可能有持续上行动力，关注4-5月重要时间点。饲料涨价影响将逐步体现在出栏成本上，或长期压制补栏热情及出栏体重。期货远月表现偏强，近月压力较大，盘面短期以震荡思路对待。
苹果
现货情况，近段时间客商采购积极性比较高，产地备货积极，并且对客商高价货源接受程度提高。客商高端货价格呈现上涨趋势。山东地区近日再次有炒货行为出现，陕西地区客商采购积极性良好，多数直接发市场，炒货行为不多。批发市场到货增加，价格稳定，出货情况良好。个别受到影响的地区，批发市场出货受阻，销售主要通过社区团购，商超等方式。期货方面，疫情对市场的影响逐渐转弱，近月合约短期或维持高位震荡，是否能继续上涨需要关注现货市场走货和价格变动情况。远月合约虽然有砍树减产预期，但有待验证，操作为时尚早，震荡为主。建议投资者谨慎操作，合理控制持仓，规避清明假期带来的持仓风险。
红枣
现货情况，产区新疆灰枣可流通原料枣余量零星，成品枣出货量一般，部分不计划入库持货商让利出货，价格弱稳运行。销区市场价格弱稳运行，随着河北沧州当地管控逐渐放开，崔尔庄红枣交易市场周边已有零星客商出摊，加工厂、冷库开始发运已接订单。据客商反应部分仓单货流入市场，价格低于同等级现货，一定程度压制了现货价格的提涨。期货方面，现货市场需求淡季，仓单货流入市场，价格低于同等级货，价格受到明显抑制。期货成本支撑比较明显，贴水到一定程度就会出现期转现，所以上下空间都相对有限，短期内红枣期货弱势震荡为主。建议投资者谨慎操作，合理控制持仓，规避清明假期带来的持仓风险。
五、有色金属
铜
近来铜价震荡回升。宏观层面，俄乌地缘政治事件有所缓解；国内经济高频数据弱于预期，宽松仍需国家进一步动作；美联储加息靴子落地，符合预期，但原油回升高通胀持续。供应端，TC回升，但短期矿有干扰；精铜产量同比增加。需求面，国内大幅去库，国内冶炼企业停产扰动和疫情影响下的物流受限，加之废铜紧张，但下游实际消费一般，升水高位回落。海外库存小幅回升。投资策略上，俄乌矛盾有缓和迹象，需求有部分好转,铜价短期内维持高位震荡,临近假期，市场不确定因素较多，请投资者理性参与，预防风险。
铝
俄乌谈判向利好发展，能源价格下跌，工业品随之回调，伦铝跌幅较大。国内方面供应端虽有提升，但增加较为缓慢，消费旺季工业型材需求良好，加之40号税法准确落地之前废铝市场成交相对停滞从而带动了原铝的消费，国内铝锭社会库存持续下滑，伦铝库存不改持续去库的走势，短期对铝价行程有力支撑。长远来看，国内经济压力较大，哈尔滨取消地产限购证明地产行业压力依旧，原材料成本高居不下，价格传到始终受阻，长远来看消费压力依旧存在，当下铝价主要矛盾突出，长线逻辑并不清晰，能源危机尚未解决下不宜追空。操作方面在21000-24000元/吨波段操作，价格波动或维持，清明节放假期间注意仓位控制和风险管理。
锌
海外方面，俄乌战争引发的欧洲能源问题随着后期谈判或制裁结果逐渐明朗，俄乌危机对天然气、原油的影响也将伴随着欧洲季节性气温回暖逐步接近尾声，但短期能源问题仍将左右国内外锌价，警惕后续谈判过程中消息面对价格的阶段性扰动。国内方面，3月随着国内精炼锌产量同环比大增，同样需警惕国产矿紧缺，加工费下滑导致冶炼厂利润受损而导致的减产情况。当前国内消费受疫情影响持续低迷，但由于企业长单和刚需采买，近期锌锭延续去库。后期观察国内随着基建的提振带动需求恢复程度和库存去化持续性。当前能源危机情绪仍占锌价走势的占主导面，警惕能源逻辑边际弱化引发价格回落风险，节前部分多单获利了结。
铅
当前原生铅和再生铅生产均受到一定影响，国内疫情影响持续，以上海为代表的多个地区疫情紧张，使得废电瓶、铅锭和蓄电池等运输受限，同时再生铅受40号文影响当前利润较低，再生铅原料库存偏低，供应端整体偏紧。需求方面，国内需求偏弱，蓄电池市场传统淡季开始，部分企业出现减产。短期国内铅价受供应影响偏大或存支撑，中长期仍存压力，建议以区间操作为主，同时关注宏观政策指引。
镍
宏观层面，美联储加息落地，俄乌谈判传来好消息。产业层面，海外库存继续下降，升水回落至贴水水平；供应端国内镍矿港口库存下降，镍矿价格也逐渐上涨；镍铁价格并未跟随镍价大幅攀升，国内镍铁企业排产量略有增加，镍矿价格上涨恐压缩镍铁厂利润；印尼方面新增镍铁产能释放，青山部分NPI项目转产高冰镍，印尼其他湿法冶炼项目也逐渐投产；不锈钢产量逐渐恢复，尤其是300系产量增幅明显，国内疫情发酵，下游观望情绪浓厚；新能源汽车产销数据继续走升，硫酸镍产量继续攀升，原料供应依旧偏紧。
镍价再次高位回落，波动幅度较大，但现货市场并不认可当前价格水平，观望依旧情绪较浓，成交持续停滞；内外比值已基本修复，进口窗口一度打开，后期会有一定货源进入国内弥补国内现货市场，待价格稳定后，国内现货市场也会迎来下游备货的小高峰。纵观基本面情况，镍价下方支撑依旧较强，清明假期临近，在当前价格波动较大的背景下，建议投资者离场观望为主。
时空舞者- 2022-03-31 0