近期，白电股价都表现一般。当房地产板块启动脉冲上攻情况下，才能带动尝试上攻下。之后，又是一路回撤，基本没有持续力。
房地产板块，在政策底和市场底相继出现后，后期状况好转是可以预期的，这个对于未来白电的股价会有支撑作用。当然，更为重要的上游原材料逐步回落，未来白电的毛利率会进一步提高。本身龙头白电，提价权明显要好于小家电。海尔智家上次，半年报出来的时候，
图1 营收与净利
1》2020年白电受疫情影响比较大，与2019年对比比较客观。与2019年同期相比营收增长13.13%，2年平均增长6.5%; 净利增长30.52%，2年平均增长15%；扣非净利增长55.23%，2年平均增长27.5%。
2》环比数据来看，营收增长2.64%，净利下降19.18%，扣非净利下降19.18%。
3》从年初开始，公司每个季度的毛利率在缓慢上涨，上游涨价对于公司的冲击还是被很好的消化掉。在半年报中分析中也提到过，海尔与美的和格力的区别之一就是海尔走高端路线。这个也能解释，上游涨价，但其毛利率并未收到明显冲击。
图2 利润科目
图2 两费用与营收之比
4》两费用：管理费用+销售费用2021年两费用与营收的占比在持续提高，其增速要远大于营收增速，这个在一定程度上拉低净利率。图3 美的与海尔的研发/营收比
5》2021年研发/营收投入比来看，海尔投入的力度似乎要更强于美的。当然，从绝对值来说，还是美的明显高出。
图4 资产负债表与现金流
6》三季度销售回款还是不错，经营性现金流净额持续走高，同期应收款有所下降，另外货币资金和交易性金融资产来看，整体上公司的现金流状况不错。
海尔的长期股权投资最近几年在总资产的比例在持续提高，这个需要持续重点跟踪，看其投资回报情况。
在建工程，这几个季度持续走高，公司依然在扩大产能。我这边查了下，基本都是在建厂房居多，生成产品有洗碗机、空调、洗衣机、冰箱。
公司的预收款在持续走高，这一点确实不错。预收款是一个判断企业未来营收是否持续增长的一个重要参考标准。
从图5 可以看出，美的最近几个季度预收款一直保持相对稳定。
图5 美的与海尔的预收款
同期的预付款相对同期有所增加，我想更多是企业锁定原材料价格，提前支付款项。
同期应付票据和应付货款在持续走高，这个跟美的一样。白电相对下游的经销商来说还是比较强势。
图6 长短期债务
7》公司三季报中也提到同期负债率下降，其中主要是可转债转股和净利润增长偿还债务所致。我们从图6 长短期债务来看，短期债务出现了较为明显的下降，有利于公司持续降低财务杠杆。
8》 总结：
公司的预收款在持续走高，叠加四季度本身就是家电的传统销售旺季，预计公司的四季度的营收会不错。
可转债的持续转股和净利润的改善，对于公司未来降低财务杠杆有帮助。
海尔的问题，主要还是销售费用和管理费用较高，导致其净利率偏弱，后期要持续跟踪其净利率变化。
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龙头起源 2021-11-26 0